碧桂园中期净利润增收九成 步入稳健发展新周期

香港上市房企碧桂园有限公司有限公司（02007.HK）于8月21日透露的2018年中期业绩报告表明，截至6月30日，集团及其合营企业及联营公司，共计构建合约销售金额大约人民币4124.9亿元，合约销售面积大约4389万平方米，同比分别明显快速增长42.8%和36.1%，合约销售金额和销售面积之后领先行业。与此同时，碧桂园公司业绩务实快速增长。2018年上半年，集团总收入大约为1318.9亿（人民币，折合）元，同比快速增长69.7%；毛利大约349.7亿元，同比快速增长104.6%；净利润大约为163.2亿元，同比快速增长94.9%；股东不应占到利润大约为129.4亿元，同比快速增长72.5%；股东不应占到核心净利润约129.5亿元，同比快速增长80.2%；基本每股盈利为60.03分，同比快速增长71.8%。

董事会宣告发放中期股息每股人民币18.52分， 同比快速增长77.4%，半年派息总额占到核心净利润总额的31.0%。作为行业龙头企业，碧桂园2017年全年年净利润同比快速增长110%，今年中期之后袭港多达9出的增幅，原因是多方面的。其一主要源自公司过去两年合约销售金额倒数缩减到快速增长，这些已售资源已步入结转周期；其二则是公司作为蓝筹股，大大优化内部管理，掌控费用提高效益，使得精细化管理水准大幅提高。对于公司发展方向，碧桂园董事会主席杨国强在致投资者的一封信中提到，“我们正在新的检视本公司的管理系统，为了而立基百年，宁可减慢一些发展速度，追根溯源地全面提高本公司管理水平。

”碧桂园集团总裁莫斌也在发布会上回应，公司将逐步转入“托质控速”新阶段。“‘托质控速’是确保有质量的发展，宁可快一点也要平稳，转入稳定身体健康持续发展的态势。

”此举意味著，曾多次以慢闻名的碧桂园将要转换车道，盖住效益和质量优先的发展新篇章。经营绩效急剧提高受益于市场高速发展和公司的制度优化，碧桂园月底2016年开始步入新一轮业绩愈演愈烈周期。

2016年，集团及其合营企业及联营公司构建合约销售金额3088亿，同比快速增长120%；2017年，公司构建合约销售金额5508亿，同比快速增长78%；2018年上半年，公司之后维持市场领先地位，合计袭港合约销售金额4124.9亿元。合约销售金额的倒数大上涨，为碧桂园营业收入的快速增长奠下坚实基础。2017年，该集团之后构建营业收入2269亿，同比快速增长48%。

2018年上半年，集团总收入大约为1318.9亿元，同比快速增长69.7%；毛利大约349.7亿元，同比快速增长104.6%；净利润大约为163.2亿元，同比快速增长94.9%。财务报表表明，截至6月30日，公司账上还有预收账款4694.94亿，以及3511.86亿贸易及其他应收款，合计已售并未结转资源多达7000亿，这在相当大程度上瞄准了公司未来两三年内业绩稳定提高空间。碧桂园今年上半年营收中，房地产开发销售证实收益仍然占有仅次于比重，上半年合计结转1268.85亿，同比快速增长70.4%，占到总收入比例为96.2%。

有一点注目的是，随着内部运营水平和成本控制能力的提高，碧桂园整体盈利能力和收益质量展现出不错。数据表明，该集团毛利率和净利率在2016年、2017年急剧回落，于2018年中期分别超过26.5%和12.4%。

利润率的提高，归功于碧桂园出众的成本控制能力。据介绍，碧桂园成本掌控的重点在项目和资金两个方面，通过严控土地成本、一体化研发、标准化管理等方式降低生产环节的费用，同时，高质量的资本运作，使得碧桂园近年来借贷成本保持在较低水平。业绩报告表明，2013-2018年，随着碧桂园市场规模的提高，该公司销管费用却渐渐上升，2018年上半年，集团销售及管理费用仅有占到合约销售金额的2.4%，较去年同期上升0.2个百分点。

行政及营销费用的掌控，表明碧桂园在精细化管理方面早已超过行业领先水平。清净经营现金流倒数第三年为于是以今年上半年，碧桂园维持了企业规模和经营绩效的明显提高，同时公司的财务资金状况仍正处于较好状态。该公司透露的数据表明，上半年销售楼款现金回笼大约为人民币3360.2亿元，同比明显快速增长52.4%%，销售回款亲率低约81.46%，低于行业平均水平。

鉴于销售返款额的大幅减少，碧桂园截至6月30日的净经营性现金流倒数第三年为于是以。在资金密集型的房地产行业，现金储备一直被企业视为最重要的财务指标，碧桂园也不值得注意。

但过去十几年时间，国内房地产行业中大部分企业因为高速扩展而正处于现金流紧绷状态，多数公司清净经营性现金长年为负，倚赖外部融资器官移植以陡峭资金链条的压力。市场上，仅有万科、保利、碧桂园、龙湖等少数运营能力较强的企业，需要让现金流在内部良性运转，构建企业的自我肝脏功能，从而做倒数多年的净经营现金流为正值。清净经营性现金流为于是以，在一定程度上折射出碧桂园在财务上极强的内控能力。

伍碧君曾公开发表回应，碧桂园的财务部门使用横向管理，从总部至分支末梢，每一笔钱的好去处都有迹可循，这在相当大程度上提高了资金安全性度和用于效率。据报，从碧桂园于2013年启动新一轮扩张型战略起，之后将财务务实、现金流的安全性放到十分最重要的方位。

彼时，碧桂园在财务制度上设置了两道安全性红线：一是净借贷比率无法低于70%，二是可动用现金余额不高于总资产10%。在这两条安全性红线的确保下，碧桂园在高速运转的同时，仍然维持了更为务实的财务结构。经营现金流量倒数为于是以，使碧桂园对外部融资的倚赖比较上升，在一定程度上折射出这家经历了一轮急速前进的地产巨头复固守着安全性行车基本准则，将资金链风险牢牢地锁住在笼子之中。

上半年，碧桂园融资活动中的现金流量净流入630.8亿，投资活动的现金清净流入69.7亿；截至6月30日，该公司账面享有可动用现金余额2099.1亿，占到总资产比例15%。此外，该集团仍有2813.9亿未动用银行授信。碧桂园涉及负责人回应，接下来公司将遵循“现金为王”的原则，凭借充裕的现金头寸，在市场调整周期中找寻更加优质的发展项目和机会。数据表明，上半年，碧桂园新的提供项目530个，牵涉到地价开支2242亿，预期建筑面积8478万平方米；其中权益内预期建筑面积为6008万平方米，总代价1434亿，平均值地价为2387元/平方米。

截至6月30日，集团享有土地储备建筑面积大约3.64亿平方米，已签下或已人民银行的中国内地项目总数为1991个，产于于30个省/自治区/直辖市的261个地级市，总计覆盖面积1051个区/县，充足公司未来几年的长时间运转。清净借贷比率倒数11年高于70%对于构建了规模与盈利低快速增长的碧桂园来说，如何做慢与大位的均衡，是其无法规避课题。有消息表明，碧桂园董事局主席杨国强曾在多个场合透漏，公司必须在各方面做更佳，所以，公司除了规模上大幅度快速增长，其他方面也必须上大台阶。

“作为享有业内最原始产业链的开发商，我指出公司只有在每一个管理环节中做最差，才能不明白社会对我们的希望。”杨国强在碧桂园的2018年中期业绩致投资者的一封信中如此阐释。事实上，从财务数据上看，碧桂园仍然固守着“务实经营”的底线。今年上半年，房地产企业融资环境趋紧，融资成本显著下降，但碧桂园的杠杆水平和融资成本仍旧正处于行业低位，截至2018年6月30日，碧桂园清净借贷比率为59.0%；加权平均借贷成本为5.81%。

特别是在有一点提到的是，碧桂园已倒数11年维持了净借贷比率高于70%，这一数值使得碧桂园在国内一线地产军团中具备极强的竞争优势。克尔瑞地产研究透露的数据表明，2017年主要上市房企（A股、H股和其它）加权平均清净借贷比率下降为91.09%，较2016年减少了16.19个百分点，行业平均值借贷比率稳定增长趋势。

碧桂园多年维持清净借贷比率高于70%，表明出有公司坚硬的财务安全性垫。报告期末，碧桂园有息负债2939.21亿（不含银行及其他借款、优先票据、公司债券和可转股债券），其中一年以内短期债务及长期债务当期部分仅有为1081.04亿，占到比36.78%，近高于可动用现金余额2099.1亿，其余63.22%为长期债务。宽债居多的债务结构与房地产开发业务极为给定，且公司短期债务资金压力并不大。

鉴于清净经营活动中的现金流为于是以，且战略上采行“托质控速”，预计公司投资速度有所膨胀，从而使得公司融资压力有所上升。在美元贬值的宏观金融环境下，房地产企业美元债成本增加以及汇率波动带给的风险子母，沦为各方注目的一个焦点。从碧桂园的债务结构来看，公司美元债务大约为537亿，仅有占到集团债务总额的18%。

碧桂园涉及负责人回应，为减少汇率变动的风险子母，公司已采行多种套保措施瞄准外汇风险子母。今年以来，碧桂园在资本市场上受到冷玉女，多家券商在今年以来陆续对其收到正面评级。不久前，碧桂园再次选入《财富》杂志世界500强劲企业，且名列大幅度上升114位，至353位，是榜单中名列跃居得最少的中国企业之一。

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